掉头发是什么原因,宁德年代:动力锂电高增长 地图扩张再提速,天平座

  宁德年代(300750)

  事项:宁德年代发表18年年报:2018年完成收入296.1亿元,同比添加48.1%;归母净利润33.9亿元,同比变化-12.7%;扣非后净利31.3亿元,同比添加31.7%;每股收益1.54元,每股净财物15.01元。拟每10股派发现金股利1.42元(含税)。公司成绩根本契合咱们预期。

  一起公司发布出资布告,拟别离出资不超越44/46.24/91.3亿元建造年代一汽动力电池项目/湖西锂离子电池扩建项目/宁德正极资料项目。

  安全观念:

  动力锂电18年出货量添加近80%,产能快速开释:2018年公司完成收入296.1亿元,同比添加48.1%;归母净利润33.9亿元,同比添加-12.7%;扣非后净利31.3亿元,同比添加31.7%;其间Q1-Q4营收别离为37/56/98/105亿元,对应同比增速为155%/17%/72%/31%。从量上看,公司2018年动力电池体系出产值26.02GWh,同比添加101.55%;库存量5.55GWh,同比添加308.O9%;出售量21.31GWh,同比添加79.83%,对应出售收入为245亿元,同比添加47.18%。据中汽研数据,2018年国内动力电池装机总量为56.9GWh,同比添加近51%,其间公司以23.4GWh的装机电量抢先同业,商场占有率为41%。陈述期内,公司逐渐提高基地产能,其间溧阳基地已正式投产;按Q3/Q4月度产值峰值3GWh计算,到18年底公司产能近36GWh,同比17年17GWh产能翻倍添加。

  动力锂电18年价格1.15元/wh,降幅近20%:按营收/出货量计算得出公司18年动力锂电不含税价格1.15元/wh,同比下降18%,而2017年价格降幅为30%,17、18年补助退坡起伏保持在40%上下水平,跟着退坡肯定金额的削减,动力电池的降价斜率呈现出相应的放缓态势,咱们估计19/20年动力电池价格降幅有望进一步收窄。

  毛利率降幅明显收窄,期间费用率改进:2018公司全年毛利率32.8%,同比下降3.5个百分点,其间动力电池事务毛利率为34.1%,同比下降1.2个百分点,比较2017年的近10个百分点降幅完成明显收窄。分季度看,公司Q1-Q4毛利率别离为32.8%/30.3%/31.3%/35.6%,Q3/Q4毛利率上升应首要系上游锂电资料本钱下降(尤其是18年4月以来钴价下行)所造成的。陈述期内,公司出售/办理/研制/财务费用率别离为4.7%/5.4%/6.7%/-0.9%,同比别离下降-0.7/1.2/1.4/1.2个百分点;公司18年财物减值丢失9.7亿元,比较17年2.4亿元有较大起伏添加,首要系计提存货贬价预备及应收金钱坏账预备添加,其间存货贬价预备7.3亿元。到18年底,公司存货规划达70亿元,其间宣布产品34亿元,估计将于1Q19承认。

  预收金钱近50亿元,经营活动现金流继续向好:2018年下,国内动力电池商场分解日益明显,表现为一线头部企业产品的求过于供,优质产能的“产能荒”,对公司而言,则体现为对下流客户更强的议价及回款才能——陈述期内,公司预收货款期末余额49.9亿元,期初余额为2亿元,收到产能保证金9.3亿元,而2017年尚无此进项。陈述期内,公司Q1-Q4经营活动发生的现金流量净额别离为-33/43/45/57亿元,经营性现金流继续向好。

  储能营收破亿元,锂电资料介入正极环节:陈述期内,公司储能体系/锂电池资料别离完成出售收入1.9/38.6亿元,同比添加1052%/56%,毛利率对应19%/23%,别离变化7/-4个百分点。2018年公司锂电池资料出售量5.12万吨,同比添加68.9%,咱们测算三元前驱体销量在2万吨以上,同比添加超40%。公司布告拟由控股子公司宁德邦普循环科技有限公司在宁德市出资建造正极资料项目-10万吨镍钴锰酸锂(含10万吨正极资料前驱体),总出资不超越人民币91.3亿元,项目分两期建造,整体建造期为五年(终究以实践建造状况为准)。现在,宁德年代已构成废电池收回-前驱体-电芯-PACK的链式布局,正极资料作为影响电池性能及本钱的最大因子,公司也开端正式全面介入。长时间看,对锂电企业而言,外采的分工式出产/内供的一体化出产,孰优孰劣很大程度大将取决于技能的先进性。

  湖西再扩建,短中期产能瓶颈缓解:公司布告拟出资不超越46.24亿元建造湖西锂离子电池扩建项目,项目建造期约36个月,按每GWh出资近4亿元计,咱们测算此次产能扩建规划在12GWh;参照重要在建工程变化状况,测算18年公司建成产能散布状况:湖东24GWh+宁德锂动力2GWh+青海6.5GWh+溧阳2GWh,已近35GWh,公司IPO募投项目湖西24GWh估计于19-21年每年达产8GWh,一起考虑到溧阳基地的推动建造,咱们以为公司的产能瓶颈将得到有用缓释。

  盈余猜测与出资主张:考虑到2019年补助近50%的下调起伏,过渡期完毕后终端或有的涨价对消费的潜在按捺,咱们下调公司19/20年盈余猜测EPS别离为1.93/2.21元(前值为2.17/2.45元),新增21年盈余猜测EPS为2.48元,对应4月25日收盘价PE别离为40.9/35.8/31.9倍;公司国内动力电池商场份额超40%,龙头位置安定,配套上汽群众、一汽群众、春风日产等的热销车型,有望继续获益于全球电动化浪潮,保持“强烈推荐”评级。

  危险提示: 1)补助方针危险,19年新能源轿车国家补助方针没有落地,若国家补助强度、技能标准要求低于预期,将弱化行业龙头的差异化竞争力;2)海外竞争对手进入中国商场的危险,外商鼓舞出资项目目录中撤销对能量型动力电池的约束性要求,并在部分省份鼓舞外商出资动力电池项目,海外动力电池企业入华或将提速,若引发新一轮价格竞争,将明显影响公司商场份额及单位盈余才能;3)产品出售结构危险,公司与国内干流自主品牌车企树立合资企业,未来产品出售结构中电芯占比或将提高,影响公司产品的单位价格及盈余才能。

(文章来历:安全证券)

(责任编辑:DF398)